详情

　　起原：高瑞东宏不雅札记kaiyun

　　核心不雅点

　　事件：

　　1）11月好意思国CPI同比+2.7%，前值+2.6%，市集预期+2.7%；2）季调后CPI环比+0.3%，前值+0.2%，市集预期+0.3%；3）核心CPI同比+3.3%，前值+3.3%，市集预期+3.3%；4）季调后核心CPI环比+0.3%，前值+0.3%，市集预期+0.3%。

　　核心不雅点：

　　11月好意思国CPI同比增速和睦上行，合乎市集预期，进一步强化12月降息概率。凭据CME FedWatch，市集瞻望12月降息25BP的概率升至98.6%，前一日为88.9%，标明市集照旧充分计价12月降息。

　　来岁降息旅途奈何走？当今不笃定性较大，市集主流预期为两次。但咱们以为市集高估了异日好意思国通胀上行的风险，异日降息节律将快于市集预期。一是，特朗普针对经济事项的优先级将高于通胀事项。特朗普上任后，将梗概率开启加征关税，但侨民战术是相机抉择的，减税战术需恭候国会批准，这意味着特朗普战术并非全盘托出，其带来的“再通胀”风险是阶段性可控的。二是，11月CPI数据指向好意思国刚烈的住房通胀呈现出下降趋势，不仅排除市集对住房通胀反弹的担忧，也有助于异日通胀核心的回落。

　　风险指示：好意思国经济超预期回落；地缘政事场所超预期演变。

　　一、为什么咱们以为好意思国通胀将低于预期？

　　特朗普见效当选后，其倡导的关税、侨民、减税等战术组合，使得市集担忧来岁好意思国经济将面对“再通胀”风险。但咱们以为现阶段市集高估了异日好意思国通胀上行的风险，这意味着异日好意思联储降息节律将快于市集预期。

　　一是，好意思国“再通胀”风险取决于特朗普战术的推行节律。咱们以为现阶段，特朗普针对经济事项的优先级将高于通胀事项。来岁1月特朗普上任后，将梗概率开启加征关税，但侨民战术是相机抉择的，减税战术又需要恭候国会批准，这意味着特朗普2.0时候的战术并非全盘托出，其带来的“再通胀”风险是阶段性可控的。

　　二是，从基本面来看，好意思国刚烈的住房通胀呈现下降趋势，有助于异日通胀核心的回落。从11月份数据来看，主要居所房钱、业主等价房钱环比增速均降至+0.2%，为已往三年来的最低水平。从zillow等市集房钱价钱来看，本年照旧回反平时化水平，但CPI中的住房价钱由于统计方法的圆寂，其推崇远过期于市集房钱，导致好意思国通胀核心执续偏高。当今来看，11月份住房通胀放缓，标明其进一步向市集房钱看都，排除了此前市集对住房通胀反弹的担忧。讨论到住房通胀在好意思国CPI中的权重约为37%，住房通胀的趋势性下即将有助于通胀核心的回落。

　　基于此，咱们以为市集对来岁好意思联储降息的严慎派头，异日将面对再评估的进程。在此进程中，咱们指示市集高度柔和特朗普战术的推动节律。

　　二、好意思国通胀合乎预期，12月降息不得不发

　　11月好意思国CPI同环比增速小幅回升，推崇合乎市集预期。11月好意思国通胀同比增速自上月的+2.6%升至+2.7%，环比增速自+0.2%升至+0.3%；核心通胀同比增速贯串三个月执平于+3.3%，环比增速贯串四个月保执在+0.3%。

　　从结构来看，商品和食物价钱高潮是推动CPI环比增速反弹的原因，但职业通胀呈现降温趋势，尤其是刚烈的住房通胀呈现出放缓态势，削弱了通胀担忧，也有助于异日通胀核心的回落。

　　其中，食物价钱方面，11月环比增速升至+0.4%，高于10月的+0.2%，主要受牛肉和鸡蛋价钱高潮影响。11月牛肉价钱环比高潮3.1%，上月为下落1.1%，因严重干旱导致饲料资本增多，同期假贷资本增多扼制生息限度扩大，导致牛群数目减少。据好意思国农业部预测，由于存栏量收紧，2025年好意思国牛肉产量将下降2.8%；11月鸡蛋价钱环比高潮8.2%，上月为下落6.4%，主要受高致病性禽流感影响，好意思国鸡蛋产量下降，导致蛋价较着高潮。短期来看，食物价钱高潮趋势或将不绝。

　　核心商品方面，11月环比增速升至+0.3%，高于上月的0%。其中，二手车和卡车价钱贯串三个月环比高潮，11月环比增速为+2.0%，上月为+2.7%；新车价钱也运行高潮，11月环比增速为+0.6%，上月为0%。从Manheim二手车批发价钱跳动野心来看，本年下半年以来，由于需求规复重叠供给偏紧，二手车价钱逐渐回升，11月同比转正，小幅高潮0.2%。这意味着异日二手车价钱将难以成为带动好意思国通胀链接下行的要素。若异日特朗普政府对加拿大和墨西哥加征入口关税，可能会进一步推高二手车价钱。

　　住房价钱方面，11月环比增速降至+0.3%，上月为+0.4%，同比增速自上月+4.9%降至+4.7%。其中，主要居所房钱、业主等价房钱环比增速均降至+0.2%，为已往三年来的最低水平，这示意CPI住房通胀向市集房钱进一步看都。从zillow等市集房钱价钱来看，本年照旧回反平时化水平，但CPI住房通胀由于统计方法的圆寂，其推崇远过期于住房通胀，导致好意思国通胀核心执续偏高。当今来看，若是异日住房通胀不绝这一趟落趋势，将有助于通胀核心的回落。

　　剔除住房除外的职业价钱不异呈现降温趋势，11月环比增速链接降至+0.1%，低于上月的+0.4%。其中，11月医疗照顾职业价钱环比增速执平于上月的+0.4%，与2019年全年均值一致；11月交通职业价钱环比增速降至0%，上月为+0.4%，其中汽车和卡车租借、纯真车维修照顾、机票价钱均呈现降温趋势。

　　能源价钱方面，11月环比增速为+0.2%，上月为0%。10月以来，受“特朗普来回”影响，油价走势举座偏弱，11月初OPEC+再度延迟减产左券至12月底，以撑执油价走势，12月初OPEC+决定进一步延迟减产左券至来岁3月底。当今来看，在供给侧尚未出现扰动之前，油价运行较为稳重。

　　在合乎预期的通胀数据发布后，12月降息预期进一步强化，当今照旧充分计入市集预期内。凭据CME FedWatch，市集瞻望12月降息25BP的概率升至98.6%，前一日为88.9%。一方面，通胀数据合乎预期重叠此前公布的经济数据走弱，进一步增多了短期内降息的必要性。举例，10月好意思国核心零卖数据转弱，环比增速仅录得+0.1%，大幅低于前值的+1.0%；11月幽闲率也自+4.1%抬升至+4.2%，指向好意思国劳能源市集供需联系进一步随意。另一方面，从近期鲍威尔的表态来看，也支执进一步降息的地点。12月5日，鲍威尔在公开市集示意，“尽管通胀水平仍然高于好意思联储2%的恒久办法，但通胀趋势正在改善，刻下的经济场所使得好意思联储不错愈加严慎地迈向一个中性利率，即既不刺激也不圆寂经济活动的利率水平”。

　　从钞票价钱推崇来看，受降息预期提振，好意思国CPI数据公布当日好意思股大都高潮、黄金价钱进一步走高，但好意思元指数、10年期好意思债利率回过期转为上行，可能受来岁特朗普新政落地、降息旅途不笃定性的影响。从市集主流预期来看，好意思联储可能会在2025年1月暂停降息，全年降息两次。

　　三、风险指示

　　好意思国经济超预期回落；地缘政事场所超预期演变。

海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP

包袱裁剪：王若云 kaiyun