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（开始：高瑞东宏不雅条记）

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事件：

1）11月好意思国CPI同比+2.7%，前值+2.6%，商场预期+2.7%；2）季调后CPI环比+0.3%，前值+0.2%，商场预期+0.3%；3）核心CPI同比+3.3%，前值+3.3%，商场预期+3.3%；4）季调后核心CPI环比+0.3%，前值+0.3%，商场预期+0.3%。

核心不雅点：

11月好意思国CPI同比增速温和上行，恰当商场预期，进一步强化12月降息概率。笔据CME FedWatch，商场预测12月降息25BP的概率升至98.6%，前一日为88.9%，标明商场依然充分计价12月降息。

来岁降息旅途如何走？现在不细则性较大，商场主流预期为两次。但咱们以为商场高估了改日好意思国通胀上行的风险，改日降息节拍将快于商场预期。一是，特朗普针对经济事项的优先级将高于通胀事项。特朗普上任后，将能够率开启加征关税，但侨民战略是相机抉择的，减税战略需恭候国会批准，这意味着特朗普战略并非全盘托出，其带来的“再通胀”风险是阶段性可控的。二是，11月CPI数据指向好意思国执意的住房通胀呈现出下降趋势，不仅撤消商场对住房通胀反弹的担忧，也有助于改日通胀核心的回落。

风险教唆：好意思国经济超预期回落；地缘政事场地超预期演变。

一、为什么咱们以为好意思国通胀将低于预期？

特朗普生效当选后，其宗旨的关税、侨民、减税等战略组合，使得商场担忧来岁好意思国经济将濒临“再通胀”风险。但咱们以为现阶段商场高估了改日好意思国通胀上行的风险，这意味着改日好意思联储降息节拍将快于商场预期。

一是，好意思国“再通胀”风险取决于特朗普战略的彭胀节拍。咱们以为现阶段，特朗普针对经济事项的优先级将高于通胀事项。来岁1月特朗普上任后，将能够率开启加征关税，但侨民战略是相机抉择的，减税战略又需要恭候国会批准，这意味着特朗普2.0时刻的战略并非全盘托出，其带来的“再通胀”风险是阶段性可控的。

二是，从基本面来看，好意思国执意的住房通胀呈现下降趋势，有助于改日通胀核心的回落。从11月份数据来看，主要居所房钱、业主等价房钱环比增速均降至+0.2%，为昔时三年来的最低水平。从zillow等商场房钱价钱来看，本年依然回反平淡化水平，但CPI中的住房价钱由于统计形势的限度，其推崇远过期于商场房钱，导致好意思国通胀核心抓续偏高。现在来看，11月份住房通胀放缓，标明其进一步向商场房钱看王人，撤消了此前商场对住房通胀反弹的担忧。计划到住房通胀在好意思国CPI中的权重约为37%，住房通胀的趋势性下即将有助于通胀核心的回落。

基于此，咱们以为商场对来岁好意思联储降息的严慎格调，改日将濒临再评估的经由。在此经由中，咱们教唆商场高度温雅特朗普战略的鼓动节拍。

二、好意思国通胀恰当预期，12月降息不得不发

11月好意思国CPI同环比增速小幅回升，推崇恰当商场预期。11月好意思国通胀同比增速自上月的+2.6%升至+2.7%，环比增速自+0.2%升至+0.3%；核心通胀同比增速邻接三个月抓平于+3.3%，环比增速邻接四个月保抓在+0.3%。

从结构来看，商品和食物价钱高潮是推动CPI环比增速反弹的原因，但办事通胀呈现降温趋势，尤其是执意的住房通胀呈现出放缓态势，缩短了通胀担忧，也有助于改日通胀核心的回落。

其中，食物价钱方面，11月环比增速升至+0.4%，高于10月的+0.2%，主要受牛肉和鸡蛋价钱高潮影响。11月牛肉价钱环比高潮3.1%，上月为下落1.1%，因严重干旱导致饲料本钱增多，同期假贷本钱增多遏止繁衍限度扩大，导致牛群数目减少。据好意思国农业部预测，由于存栏量收紧，2025年好意思国牛肉产量将下降2.8%；11月鸡蛋价钱环比高潮8.2%，上月为下落6.4%，主要受高致病性禽流感影响，好意思国鸡蛋产量下降，导致蛋价光显高潮。短期来看，食物价钱高潮趋势或将延续。

核心商品方面，11月环比增速升至+0.3%，高于上月的0%。其中，二手车和卡车价钱邻接三个月环比高潮，11月环比增速为+2.0%，上月为+2.7%；新车价钱也运行高潮，11月环比增速为+0.6%，上月为0%。从Manheim二手车批发价钱卓越意想打算来看，本年下半年以来，由于需求收复访佛供给偏紧，二手车价钱逐步回升，11月同比转正，小幅高潮0.2%。这意味着改日二手车价钱将难以成为带动好意思国通胀不绝下行的要素。若改日特朗普政府对加拿大和墨西哥加征入口关税，可能会进一步推高二手车价钱。

住房价钱方面，11月环比增速降至+0.3%，上月为+0.4%，同比增速自上月+4.9%降至+4.7%。其中，主要居所房钱、业主等价房钱环比增速均降至+0.2%，为昔时三年来的最低水平，这示意CPI住房通胀向商场房钱进一步看王人。从zillow等商场房钱价钱来看，本年依然回反平淡化水平，但CPI住房通胀由于统计形势的限度，其推崇远过期于住房通胀，导致好意思国通胀核心抓续偏高。现在来看，要是改日住房通胀延续这一趟落趋势，将有助于通胀核心的回落。

剔除住房以外的办事价钱相同呈现降温趋势，11月环比增速不绝降至+0.1%，低于上月的+0.4%。其中，11月医疗照顾办事价钱环比增速抓平于上月的+0.4%，与2019年全年均值一致；11月交通办事价钱环比增速降至0%，上月为+0.4%，其中汽车和卡车租出、纯真车维修照顾、机票价钱均呈现降温趋势。

能源价钱方面，11月环比增速为+0.2%，上月为0%。10月以来，受“特朗普往还”影响，油价走势全体偏弱，11月初OPEC+再度蔓延减产条约至12月底，以撑抓油价走势，12月初OPEC+决定进一步蔓延减产条约至来岁3月底。现在来看，在供给侧尚未出现扰动之前，油价运行较为巩固。

在恰当预期的通胀数据发布后，12月降息预期进一步强化，现在依然充分计入商场预期内。笔据CME FedWatch，商场预测12月降息25BP的概率升至98.6%，前一日为88.9%。一方面，通胀数据恰当预期访佛此前公布的经济数据走弱，进一步增多了短期内降息的必要性。举例，10月好意思国核心零卖数据转弱，环比增速仅录得+0.1%，大幅低于前值的+1.0%；11月休闲率也自+4.1%抬升至+4.2%，指向好意思国劳能源商场供需关系进一步吩咐。另一方面，从近期鲍威尔的表态来看，也支抓进一步降息的办法。12月5日，鲍威尔在公开商场示意，“尽管通胀水平仍然高于好意思联储2%的永恒办法，但通胀趋势正在改善，现时的经济场地使得好意思联储不错愈加严慎地迈向一个中性利率，即既不刺激也不限度经济行径的利率水平”。

从财富价钱推崇来看，受降息预期提振，好意思国CPI数据公布当日好意思股大批高潮、黄金价钱进一步走高，但好意思元指数、10年期好意思债利率回过期转为上行，可能受来岁特朗普新政落地、降息旅途不细则性的影响。从商场主流预期来看，好意思联储可能会在2025年1月暂停降息，全年降息两次。

三、风险教唆

好意思国经济超预期回落；地缘政事场地超预期演变。

End

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20241207-好意思国休闲率小幅抬升，12月降息概率增多

20241114-好意思国通胀恰当预期，12月降息概率提高

20241028-特朗普战略如何影响好意思国通胀？

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光大宏不雅 高瑞东团队

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高瑞东

光大证券首席经济学家，策划所长处，董事总司理，早稻田大学经济学博士，中国财政部金融东谈主才库群众，中国金融四十东谈主后生论坛会员，中国证券业协会首席经济学家委员会委员。曾任职于中国财政部中好意思经济对话辅导小组办公室、OECD经济部、早稻田大学政事经济学院，专注各人和中国宏不雅经济与金融商场策划。2023年10月投入国务院总理主抓召开的经济场地群众和企业家茶话会，对经济使命建言献计。

赵格格

中国东谈主民大学数学学士，北京大学金融学硕士，6年宏不雅策划训戒，聚焦实体经济、东谈主口问题及中好意思关系。在《Economics Letters》、《中国金融》等发表著作多篇。对古代经济史、地缘政事博弈尤感酷爱，通过邃密无比推理，不停提高对社会运转实质的清楚。

王佳雯

英国剑桥大学金融与经济学硕士。8年证券策划使命训戒，专注货币战略和流动性，财政战略和所在债务，财富建设畛域策划。在《中国货币》发表多篇著作。具有塌实的表面基础和实证策划训戒，具备基本完善的宏不雅利率策划框架和视角。

刘星辰

上海财经大学数学学士、数目金融硕士，4年宏不雅策划训戒，聚焦实体通胀、财政战略等主题。本硕本事均荣获国度奖学金，擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏不雅问题，在《中国金融》、《中国改良》等期刊发表著作多篇。

査惠俐

上海财经大学理学学士，上海交通大学运用统计学硕士，曾获上海财经大学优秀学生、上海交通大学优秀毕业生等荣誉。聚焦财富建设办法，勤快于从数据中挖掘潜在有价值的信息，定性与定量连结进行财富建设策划。

周欣平

中国东谈主民大学经济学硕士，西南财经大学金融学士，曾获中国东谈主民大学优秀毕业生、院优秀学位论文等荣誉。聚焦好意思国GDP拆分与预测、零卖数据、非农数据，研判外洋经济趋势，探究货币战略脉动。

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